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最近美国公布的经济数据大多好于预期,可这或许只是表象,有人深挖发现,一切都没有看上去那么美丽,美联储降息的原因多了去了!

在7月5日非农报告公布之后,美国近期公布的经济数据大多好于预期。周四,美国至7月14日当周彭博消费者信心指数甚至刷新近18年来新高。如今市场的争论点转变为:这次经济数据好转会像1月和5月那样只是暂时的吗?或是这次的经济数据真的有好转吗?

首先需要明确的是,美国经济数据一年多以来一直让人大失所望,但如今经济意外指数已进入修正区间,经济意外指数开始反弹了,这表明经济数据或许会有好转。

  1. 美国花旗经济意外指数

另外,推动经济好转当中很重要的一点是各国央行转鸽。全球主要央行中,美联储、欧洲央行、日本央行已偏向鸽派;尽管加拿大央行并未完全转向宽松的货币政策,但是也已放弃了紧缩的货币政策。

目前G10集团中,只有挪威央行表现出强烈的加息意愿,但是鉴于上周CPI指数“未达标”,挪威央行可能很快将会转变态度。各国央行转鸽已经促进经济活动改善,可能导致不断下滑的PMI指数出现反弹,但至少有助于稳定经济数据,减缓经济数据恶化的速度。

不过,关于美国经济的好话也就这么多了。Knowledge Leaders Capital的分析师Bryce Coward分析了以下多项经济数据后得出结论:美联储现在降息是正确的,当前的经济数据并没有改变未来经济放缓的中期前景。

就业:近来所有的经济数据中,最难懂的可能就是就业报告了。非农新增就业人数达22.4万人,而预计非农新增就业人数仅为16万人。不过,非农报告中的情形却截然不同。比如,工作时长同比增速降至1%,这种情形只在2014年和2016年出现过。

更令人震惊的是,总就业人数增加了7.7万,从事多项工作的人数增加了30.1万,超过了总新增就业人数。只从事一项工作的人数减少了7.7万,这表明从事兼职的人群促进了6月总就业人数的增长。

  1. 非农新增就业人数 vs 从事多项工作的人数

此外,就业指标是一个滞后指标。它无法告知目前的经济现状,仅能告知3个月以前的经济现状。ISM制造业PMI指数是一个领先指标,领先非农就业人数一个季度,预示近期就业增长放缓。另外,该指数还能提前一个季度预测初请失业金人数较去年同期的增长水平。因此,不仅仅是此次就业报告不够“强劲”,且随着夏季来临,下次就业报告可能更弱。

  1. 非农报告中的私人部门新增就业人数  vs  ISM制造业PMI
  1. ISM制造业PMI  vs  初请失业金人数

通胀:上周核心CPI同比增长2.1%,此前的预期为2%。核心PPI同比增长2.3%,预计为2.2%。现在,中间产品价格仅以1%的速度增长,而初期产品价格同比下降5%。也就是说,价格正在逐步回落。价格高于预期表明经济有点衰弱。不过,这些数据同样也是滞后指标。单位劳动成本领先核心CPI一年,而单位劳动成本自2010年和2014年首次出现负增长。这表明,到2020年中,价格压力将会减弱。

  1. 核心CPI  vs 单位劳动成本

零售销售:周三(7月18日)公布的美国零售销售数据环比增长4%,而预计为1%。这看似不错,但我们仍需知道这些零售销售从何而来。如果消费者为了当前消费而减少储蓄,那么强劲的零售销售数据就无法反映未来的表现,因为一旦储蓄耗尽,就无法持续下去。美国居民储蓄率从7.4%下降至6.1%,但零售销售同比却增长了,从1%增加到3.4%。

此外,领先零售销售额数据一个季度的ISM新订单录得50,触及多年低点。通常来说,指数高于50表示扩张,低于50表示收缩。这一新数据表明,到夏季末时,零售销售增长将显著放缓。

  1. ISM制造业PMI新订单 vs 销售零售

ISM前景:因为ISM是主要的经济指标,关注ISM报告目前的水平,可以预测其他经济变量的方向。但是,知道利率变化如何影响滞后的经济增长率,也能预测ISM这一领先指标的中期方向。

  1. ISM制造业PMI  vs  10年期美债

美国2016年至2018年期间长期利率的增长仍在影响着当前的经济,这会一直持续到今年年末。这表明ISM制造业指数面临困难。主要经济指标开始下滑时,观察其他“强劲”滞后经济数据时就应该更小心谨慎。

除了经济数据的支持以外,美联储多位官员也暗示了对降息支持:

美联储主席鲍威尔:仍然保持鸽派论调

“预计6月份核心PCE较年初增长1.7%。”(仍然低于美联储的目标通胀水平。)

“压低中性利率的因素可能会持续下去。”(这听起来可不只是要保险性降息这么简单。)

“应当继续评估额外的政策策略。”(难道是平均通货膨胀目标制和收益率曲线控制?)

埃文斯:与布拉德释放的信号一致,认为至少应降息50个基点

“预计降息50个基点来提振通胀。”

“美联储累计降息可能需要超过50个基点。”(这听起来不像是一次性的保险式降息。)

其他美联储成员:尽管就业人数和CPI等数据良好,也仍然需要降息。

·要知道美联储衡量通胀的指标是核心PCE,而不是CPI数据

·同时从事两份工作的人数上升可能导致非农数据夸大了就业市场的表现,总体上对经济并不乐观。

预计美联储年内将降息50个基点的分析师Marc Orsley指出,美联储降息还有另一个重要原因

财政赤字上升导致美国国债增加,外国投资者不愿意对美投资。因此,为了控制收益率,美联储只能转鸽、降息、提供宽松政策、注入流动性。

联邦基金利率和超额准备金率的息差表明,尽管经济数据转好,美联储也不得不降息,因为在债务水平过高的情况下,美联储不可能加息。以下是推动联邦基金利率超过超额准备金率的因素:

  1. (1)财政赤字增加,并且还会继续增加。
  2. 美国国会预算办公室预测的预算赤字(2019-2029)
  3. (2)财政赤字增加意味着需要发行更多国债填补财政赤字。
  4. (3)美国国债国外需求减少,意味着需要增加国内需求消化这些供应。
  5. 2014年起中国开始减持美债
  6. (4)增加国内需求会使得回购利率上升和外汇储备减少,回购利率上升使得联邦基金利率上升,且超过超额准备金率。

联邦基金利率与超额准备金率息差(黑色) vs 美国国债发行(紫色)

由于降低超额准备金率并不能缩小两者之间的差距,美国只能采取以下几种方法可以阻止基金利率上升:

·美联储降低联邦基金利率                                            

·政府减少财政赤字

·美联储建立长期回购机制

  1. 标普6月16日当日走势(黑色)vs 5年期美债期货——收益率上升,股票遭到抛售

总的来说,尽管目前经济数据看似转好,还不够疲软,但是美联储仍然会降息,因为收益率不能再高了。否则,市场将会看到标普指数像之前那样跌下悬崖,或者整个经济崩溃,这会让庞大的信贷市场面临风险。因此,美联储必须采取行动控制收益率,即无论经济数据是否出现逆转,美联储都将降息。

来源:金十数据

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